国际油价中枢将下移

  [中国石油新闻中心2024-02-20]
  展望2024年，全球经济承压，石油需求增幅放缓，欧佩克+减产力度放松，油价运行中枢将有所下移。但美元转入降息周期，叠加欧佩克+减产框架延续且托底，全球库存仍处于低位，预计油价降幅有限，布伦特均价将处于80—85美元/桶区间。
  2024年全球需求增幅收窄?增量集中在发展中国家
  高利率环境延缓全球经济增速。为对抗通胀压力，主要发达经济体均较大幅度提升了基准利率，尤其是美元在本轮加息周期中已经累计加息超过500个基点，加息幅度和速度为近20年之最。从历史规律看，货币紧缩向实体经济传导具有3—6个月的时滞。当前，发达经济体的高利率环境对2024年上半年的经济增长有明显的抑制作用。国际货币基金组织、世界银行等机构研究预测，2024年全球GDP同比将增长2.8%，较2023年放缓0.2个百分点。
  受经济发展减速及电动汽车替代影响，发达国家石油需求小幅萎缩。根据历史规律，全球GDP增速每放缓1个百分点，将压缩石油需求1.5个百分点，经济发展减速降低了发达经济体需求增长的基本动力。另外，发达经济体车辆动力结构也在向电动化转型，欧洲电动车销量渗透率已经超过16%，美国也已经接近10%。与我国仍处在车辆增长周期不同，欧美国家已经处于车辆饱和阶段，电动车将直接替换存量燃油车，蚕食存量石油需求。预计，2024年发达经济体石油需求量将小幅萎缩40万桶/日。
  全球石油需求东升西降，发展中国家贡献主要增量。作为全球经济增长的引擎，以中国、印度为代表的发展中国家石油需求仍将保持增长，预计2024年增量约为120万桶/日。结合发达经济体的情况，预计2024年全球石油需求将达1.03亿桶/日，同比增长约80万桶/日，较2021—2023年的610万桶/日、200万桶/日、230万桶/日，增幅明显放缓。
  减产协议大概率会延续?非欧佩克+增产带动供给增长
  减产协议仍是平衡石油市场供需情况的压舱石，但执行力度可能减弱。当前，全球石油产能约为1.08亿桶/日，仍高于全球需求水平，需要供给端保持主动减产才能维持供需平衡，欧佩克+减产协议在市场中仍将发挥着压舱石作用。从市场调节能力来看，DUC（已钻待压裂井）大幅减少后，美国石油产能的机动能力已然减弱。欧佩克+控制了全球85%的剩余产能，调节能力空前集中。考虑到无明显外部份额竞争压力，预计2024年欧佩克+大概率会延续减产协议。但由于各个国家财政平衡对油价的要求不同，欧佩克+内部对进一步减产存在分歧。2023年6月，加蓬、阿联酋等国已就减产发表了不同意见，导致未能达成集体减产。欧佩克+其他国家渐进增产，也使沙特阿拉伯独自超额减产的现状难以维持。预计2024年，欧佩克+将重新核定减产份额，供应紧缩力度将较2023年放缓。叠加制裁放松的影响，作为协议豁免国的委内瑞拉产量也将有约30万桶/日的增长，2024年欧佩克+产量将同比增长约70万桶/日。
  搭减产“便车”，非欧佩克+国家放缓增产步伐。高油价推动非欧佩克+国家持续提升本国石油产量。根据相关项目进展，预计2024年，加拿大、巴西、圭亚那将分别增产18万桶/日、28万桶/日和21万桶/日。受益于压裂技术进步和再压裂技术应用范围扩大，美国页岩油存量井产量衰减放缓，新井产量提升。目前，美国单井日均产量回升到1040桶/日，同比增长6.1%，2024年美国原油产量将增至1320万桶/日。综合来看，预计2024年非OPEC+国家产量同比将增长100万桶/日。
  供应小幅过剩?但库存仍处于低位区间
  2024年，预计国际石油市场供需将出现小幅宽松。全球石油需求增长约为80万桶/日，供应增长约为170万桶/日，在补齐当前市场缺口后，将供大于求45万桶/日。从时段看，过剩压力主要出现在上半年，下半年仍有一定的供应缺口。
  库存仍处于较低区间。从长周期看，油价与OECD国家库存可用天数存在明显的负相关关系。当OECD国家库存可用天数高于93天时，油价一般处于低油价周期，反之则处于高油价周期。在经历3年去库存周期后，OECD国家库存已经显著低于5年均值水平。尽管2024年库存水平将出现一定回升，但OECD国家全年库存可用天数预计仍低于经验荣枯线，处于历史较低水平，对油价形成底部支撑。
  美元转入降息周期?金融属性影响由负转正
  预计2024年美元将转入降息周期，有利于大宗商品价格反弹。自2023年3月美国暴发银行危机以来，美联储加息步伐显著放缓；2023年7月后甚至暂停了加息。考虑到加息已经引发美国长期国债收益率快速上升，加剧美债发行难度，预计2024年美元将转入降息周期。
  2000年以来共有三轮美元降息周期，油价呈现“两涨一跌”的特点，跌势出现在金融危机时段，即在不发生系统性风险时，美元降息通常会推升大宗商品价格。但由于美国通胀仍将继续，美联储在较长时间维持了鹰派态度，使得美元降息预期时点一再后移，逐步从2023年3月推迟至2024年6月。2024年上半年，美元大概率会维持高息环境，金融属性对油价的支撑时间将延缓。
  总体来看，2024年全球需求增长放缓，供给仍有增长动力，市场供需边际宽松，将促使油价中枢略有下移。但总体低位的库存水平决定油价下移的幅度有限，加之美元利率政策反转也将为油价提供一定支撑。在基准情景下，预计2024年油价走势呈现“前低后高”的特点，布伦特全年均价仍在80—85美元/桶之间。（仇玄?中国石油规划总院）