减产预期致中东原油价格相对走强

  [中国石油新闻中心2023-07-17]过去两周，原油价格整体震荡下行，市场继续交易欧美紧缩货币政策对于未来需求将产生抑制作用这一宏观逻辑。
  伴随着绝对价格的下跌，国际主要基准原油合约的月间价差显现出分化走势。布伦特原油和WTI原油首次行合约价差持续走弱，但中东基准之一的迪拜原油掉期合约首次行价差却出现扩大，国内SC原油期货月差亦走强。
  导致迪拜和SC月差走强的核心原因，是沙特计划7月扩大自愿减产100万桶/天，预计将导致中东油供应趋紧，进而对中东油价形成支撑。而布伦特等合约月差下降可能与市场对欧美短期供需显著改善的信心较弱有关。
  此外，中东减产将主要影响的是含硫原油的供应，造成含硫原油价格相对强于低硫原油，因此Brent-DubaiEFS价差自6月“欧佩克+”会议后呈现出持续回落的态势。SC原油期货在端午假期前一个交易日出现逆势上涨的主要原因一方面与中东基准油价强势有关，另一方面与海运费价格大幅波动有关。端午节前，中东至中国VLCC海运费出现快速上涨行情，但持续较短，端午节后已明显回落，因此没能形成持续支撑。
  根据行业统计，今年以来，中国市场原油库存上升，累库主要集中在商业和炼厂库存，这可能与炼厂集中采购周期以及炼能扩张有关。预计第三季度炼厂原油加工量有回升的预期，从而实现阶段性去库。5月以来，中国市场汽柴油裂解价差出现分化，汽油裂解维持高位，但柴油裂解出现下滑，反映出终端需求分化，汽油消费维持韧性，柴油需求相对疲弱。鉴于当前炼油利润仍然保持高位，炼厂开工积极性较高，上半年国内原油加工量和进口量均保持同比增长的趋势，利润修复以及炼能扩张将是加工量和进口量保持高位的核心。
  近期公布的6月欧美制造业PMI数据仍处于收缩区间，表明欧美制造业延续低迷表现，但欧美柴油裂解价差在6月均有温和反弹，一方面是受短期供应问题的提振，俄罗斯柴油出口在第二季度降幅较多；另一方面与第二季度欧美柴油需求显示出一定韧性有关。
  数据显示，第二季度欧美柴油消费量虽仍偏低于往年同期，但与去年的差距已缩小。从宏观数据角度来看，当前，美国经济下行速度慢于市场预期，下半年欧美石油需求出现失速下降的风险暂时有限。油价中枢自本轮高点已有显著下移，对于需求增速放缓预期已在持续计价，宏观利空对油价的压制可能在下半年随着经济下行逐步兑现而开始减弱。
  供应端对油价中枢下移已开始反应，“欧佩克+”扩大减产，若沙特坚持减产稳价的决心将帮助联盟供应进一步收紧，美国产量增速预计将放缓。供应端的调节将有利于降低供需快速失衡的风险，对油价起到托底作用。
  （作者系东证衍生品研究院能源高级分析师）