严格风险管理 增强议价能力(图)

  [中国石化新闻网2018-03-26]

  中国原油期货将于3月26日在上海期货交易所正式挂牌交易，国内、国际资本市场都高度关注此事，“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”是中国原油期货上市的主要特点。原油期货在中国上市意义重大，影响深远。在此背景下，笔者对中国原油期货上市的优势和重要意义进行一些探讨，并预估可能出现的风险，提出一些合理性建议。
  中国版原油期货上市存在三大优势。第一，近年来，经济不景气带动油价下行，推动世界原油市场转变为买方市场。2017年，中国凭借其稳定的政治环境和强大的经济能力，超越美国成为世界第一大原油进口国，在油价中低价运行背景下，中国凭借强大的原油消费能力助推中国原油期货上市。第二，中质含硫原油是中东地区的主要产油品种，占据全球原油产量的44%，也占据中国原油进口的近49%。中国采用中质含硫原油作为交易标的，具有明显的亚太地区特色，避免了在原油出口国供应不稳定的情况下影响交易，也填补了国际市场中中质含硫原油交易的空白，与国际原油市场形成互补与平衡。第三，上海作为中国的中心城市，同时也是国际经济中心、国际金融中心、国际航运中心和国际贸易中心，具有鲜明的地域特色，同时自由贸易区可以为原油的进口、转运等提供便利，原油期货交易中心落户上海，可以快速地推动中国原油期货市场的形成与发展。
  中国原油期货上市的意义重大。最重要的就是为石油石化及相关企业提供保值避险的工具。就目前而言，我国企业只能被动承受国际油价波动风险，尚无有效的避险平台。根据我国入世协议，外国企业获得与国内石油企业同等的国民待遇，外国企业带着价格制定优先权和石油套期保值的双重优势进入国内石油市场。如果国内企业无法通过石油期货交易进行避险，就会处于更加被动和不利的境地。
  另外，原油期货市场不仅可以降低国内大型炼油企业通过国外市场进行套期保值的成本，也可以改善地方性炼油企业被动承担价格风险的现状，为中国的各类炼油企业提供有效的避险工具。一些中小型石油石化企业在产业链中的话语权不强，急需在原油期货市场套期保值，锁定生产经营成本或者预期利润，增强抵御市场价格风险的能力。同时，随着中国原油期货市场的发展，其价格发现的功能也将逐渐成熟，可以对市场的未来走势做出预期反应，促进资源的优化配置，保障能源市场的安全与稳定。
  中国原油期货市场对于平抑“亚洲溢价”具有重大影响。长期以来，亚太国家从中东进口的原油价格相对于欧洲和北美地区的进口价格较高的现象，被称为“亚洲溢价”，2011年中国由于“亚洲溢价”所多支出的金额达到900亿美元。“亚洲溢价”现象根深蒂固，其存在归根结底是因为亚太国家没有原油定价权，议价能力处于市场末端，没有一个权威的原油期货市场来反映当地原油的供需。
  近年来，亚太地区经济发展处于上升阶段，中国原油期货市场的建立对亚太地区争取定价权提供了一个合适的契机。现在通过推出原油期货，利用其价格发现功能，形成反映中国乃至东亚、东北亚、东南亚地区石油市场供求关系的基准价格。虽然上市初期可能无法有效改善“亚洲溢价”现象，但假以时日，等到中国原油期货市场发展成熟，亚太地区具备相应的定价权，“亚洲溢价”现象势必会得到很好的改善。同时，期货市场采用人民币交易，有助于推动人民币国际化，对于提升人民币在国际市场的地位具有里程碑意义。期货市场对改善我国石油金融体系也有一定的帮助，并有利于中国扩展与产油国之间的贸易关系，推动人民币国际化进程。
  中国原油期货市场的建立，是促进人民币走向世界、提升中国在国际原油市场的地位的重要机遇，随之而来的也是相应的风险。在有效监管、人民币计价、市场活跃度等方面都可能存在一定风险。
  首先，国内原油交易所对于期货市场的国际化运作和监管经验不足，国内相关中小型企业对于原油期货、风险管理的知识储备也存在一定欠缺。演练不等于实战，如何进行有效的监管，避免国外炒家的背后操控是值得重视的问题。针对此问题，中国务必在加强对中小型企业期货人才培训的同时，确立好风险预警机制，确保有条不紊地应对风险。
  其次，投资者长期用美元进行交易，对于人民币这一新品种货币可能持怀疑态度，使得投资者对于原油市场的参与积极性不高。并且原油期货允许使用外币充当保证金，存在一定的外汇风险。针对此问题，中央银行相应的货币政策应透明化，确保一个安全、稳定的投资环境，这对提升国内外投资者对人民币的信心有很大的促进作用。
  再次，中国原油期货市场是开创性的新市场，在上市初期容易出现交易活跃度较低、流动性不足的问题。原油作为不可再生能源，买方市场的积极性很大程度上取决于卖方市场，如何扩大卖方市场，充分调动中东地区产油国选择中国原油期货市场进行交易，是中国期货市场能否成功的关键。俄罗斯、安哥拉、巴西等国也是中国原油进口的重要来源国之一，中国可以加强与这些非中东地区产油国的关系，并且及时宣传与沟通，吸引非中东地区产油国加入中国原油期货市场的行列，这也是促进中国市场发展的一大助力。
  原油期货市场路漫漫，中国在监管国际期货市场方面需要积攒更多经验。至于最后原油期货的上市能不能提升中国在原油市场的议价能力、准确地反映亚太地区的供需情况，还是要结合中国原油期货市场的国际认可度、市场参与度及市场的稳定性来综合考量。（作者郭实秋、孙陆一、王义为北京科技大学数理学院研究生，赵鲁涛为副教授）
  中国原油期货筹备之路
  中国是最早推出石油期货市场的亚洲国家。早在1992年年底，原南京石油交易所就推出了石油期货交易；1993年年初，原上海石油交易所也推出了石油期货交易，主要是大庆原油、90号汽油、0号柴油和250号燃料油四种标准期货合约。原上海石油交易所运作相对规范，交易量也最大，一度占到全国石油期货市场份额的70%左右，在其开市一年半的时间里，日均交易量就已排名世界第三，仅次于NYMEX和IPE。
  但是，由于当时对石油期货市场的基本功能和风险程度认识不足，加之在国家层面缺乏统一集中的管理，受地方利益和部门利益的驱使，国内期货市场出现了盲目发展、风险失控等不良势头，最终国家不得不全面叫停国内石油期货。所以说，市场近期热议的上海原油期货在理论上只能称为“重推”，因为这是继1993年之后又一次推出的原油期货合约。
  2004
  ●8月，燃料油期货在上海期货交易所上市交易。
  2012
  ●4月，时任证监会主席郭树清提出“中国将在年内推出继美国、英国后的第三个全球性石油期货市场，以争夺石油定价权”。
  2013
  ●10月9日，石油沥青期货在上海期货交易所挂牌上市。
  ●11月，上海国际能源交易中心正式揭牌成立，标志着原油期货的上市迈出了关键一步。
  2014
  ●年底，证监会批准上海期货交易所在其国际能源交易中心（INE）开展原油期货交易。
  2015
  ●3月、6月、8月，上海国际能源交易中心接连发布了三次征求意见稿，就业务规则和原油期货标准合约向社会公开征求意见。这也令市场猜测原油期货将进入倒计时，但是之后迟迟没有动作。
  2016
  ●1月，时任证监会主席肖钢在2016年全国证券期货监管工作会议上提出，在充分评估、严防风险的基础上，做好原油等战略性期货品种的上市工作。
  2017
  ●5月11日，上期所旗下子公司上海国际能源交易中心正式对外发布交易中心交易规则及11个相关的业务细则，标志着中国版原油期货交易再进一步。
  ●6月13日，中国期货业协会发布公告，为了配合原油期货上市，已对现有自律规则进行一定修改，并发布三项指引，以规范和指导各期货公司为境外交易者和境外经纪机构从事境内期货交易提供期货经纪及结算服务。
  ●12月2日，证监会副主席方星海在第十三届中国（深圳）国际期货大会上表示，中国原油期货已经进入上市前的冲刺阶段。原油期货即将“破茧而出”，它被视为我国资本市场扩大对外开放的探索和试点，也是推动上海国际金融中心建设和上海“一带一路”能源市场建设的重要举措，市场各方寄予很高的期望。
  ●12月9日~10日，上海国际能源交易中心进行了年内第五次原油期货上市前的全市场生产系统演练。业界认为，从演练情况来看，中国版原油期货在制度、规则和技术方面已经不存在障碍。
  2018
  ●2018年2月9日，中国证监会正式发布通知，原油期货将于2018年3月26日在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心挂牌交易。（综合中国证监会官网、上海期货交易所官网、新华社、上海金融报、期货日报、证券时报报道整理）