油气上游投资须紧跟全球经济和行业市场发展
2022/5/18
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来源：[互联网]
[中国石油新闻中心2022-05-17]王雅星（埃信华迈公司）
油气上游投资是长期投资。影响投资收益的油气价格和成本在投资期内呈周期性波动。历史事件证实，油价和成本波动是受全球经济和行业市场驱动的。目前，全球上游投资额的波动与油价波动相吻合，这种密切伴随油价“起舞”的投资“舞步”并不符合长期投资的目的。从全球经济和行业市场层面分析和判断关键影响因素，可以更好地把握投资时机，有利于做出前瞻性投资决策。
油气上游投资节奏受油价和成本影响
油气上游项目投资按阶段可分为不同长度的周期。在这些投资周期内，建造和运营市场价格、油气价格周期不仅影响单位成本和收益，甚至影响投资周期的长度。
IHSMarkitVantage数据统计显示，独立开发的常规油气项目从建设资本投入到投产前的平均周期约为3—4年。当然，这只是概念性的平均值，具体项目的周期可能偏离这个平均值。在这个周期内没有油气收益，但包括设备、材料、技术服务和劳动力等建设市场的价格影响建设投资的单位成本。根据IHSMarkitCosts&Technology数据，2014年油价暴跌后，全球综合建设成本随油价在2016年第一季度触到谷底，降幅达到26%以上。建设投资全周期在投产后可能仍延续一段时间，边生产边完善建设。近年的建设投资全周期概念性的平均值约为6—7年，大型项目的周期可能要10余年甚至更长。建设投资周期内，建设市场价格和作业成本波动分别影响建设投资额和作业支出，同时油气价格影响收益。全开发生产周期在95美元/桶价格下，平均需要20—25年，55美元/桶油价下该周期会缩短3—4年。除了建设投资，全周期内作业支出受到价格影响。2014年油价下跌，使2016年初全球综合作业成本降至谷底，降幅达17%。
投资回报周期也受油气价格和成本影响。在95美元/桶原油价格情境下，油气田资本投资回报周期平均为7—8年，而在55美元/桶的情境下，将延长约2年。同样在95美元/桶情境下，若建设成本和作业成本分别减少25%和18%，回报周期将缩短1年左右。
上游投资者须看清推动成本和油价背后的因素
历史上，全球上游勘探开发投资额的增减与油价涨跌总体趋势基本吻合。大型公司投资额的波动比油价平缓，显示了投资稳健的特点；小型公司则反应强烈，投资步伐急切。
根据IHSMarkitCompanies&Transactions数据，次贷危机期间，随着2009年油价较2008年下跌36%，全球上游投资随之下降接近20%。其中大型公司投资仅减少了2%左右，比油价降幅小很多；小型公司投资则大幅减少40%。到2010年，油价同比回升29%时，全球投资上升12%，其中大型公司投资仅增加了7%，小型公司则急剧增长近120%。
在2011年第二季度至2014年第三季度，前期布伦特油价年均在110美元/桶以上，单日多次突破120美元/桶。2011—2012年，大型公司逐步加快增加投资步伐。2013—2014年油价小幅下跌，大型公司减缓了投资增加幅度。而小型公司在2010年油价上扬的形势下迈出了最大步伐，投资增加了110%以上。随后2011—2014年，小型公司并没有如大型公司一样增加投资幅度，而是一味逐年放慢步伐。
类似的情形也发生在2014年后（油价持续下跌）和2017年（油价回暖），以及2019年底（疫情导致的油价下跌期间）。
受到油价持续上扬的鼓舞而投资，无论大型公司还是小型公司，建设期间可能需要忍受高成本，投产后又可能面临低油价带来的收益损失。显然，看清推动成本和油价背后的主动因素，对掌握未来发展趋势十分重要。
油价和成本受行业发展和全球经济双重影响
油价和成本的重要影响因素都是供需关系，而需求又受到经济发展的影响。反过来，石油行业作为经济的重要组成部分，也会对全球经济增长发挥一定作用。
IHSMarkitEconomics数据显示，2008年次贷危机造成从当年第四季度开始连续4个季度GDP同比负增长。危机爆发前，建筑领域的泡沫和高油价使建设成本大幅度增加，其中原材料价格上涨了近40%，油田常用材料价格上升了四分之一以上。危机爆发后，原材料和油田常用材料价格都应声下跌40%以上。
油价在2014年大幅下跌，2015—2019年间在80美元/桶以下反复震荡。油价前景不明朗使投资者持续观望并大幅度削减投资，进而又将行业不景气传递到建设承包、设备制造和油气设施建造等领域。IHSMarkitCosts&Technology数据显示，在2015年和2016年，这些领域来自上游投资者的订单价值逐年减少，在激烈的行业竞争中利润连续下滑。
油价下跌和行业不景气促使全球经济从2014年第四季度开始连续6个季度负增长，比2008年负增长持续的时间还要长。
在经济和行业的双重影响下，不同上游成本细分市场表现不一。与建筑等领域关系密切的钢材等价格在经济恢复中也随之上涨，但多用于油气田开发的设备、陆地钻井服务、船舶服务和海上钻井服务等价格一直到2017年末至2019年初都持续低迷。
低碳行动将长期伴随油气行业发展
世界银行的数据显示，越来越多的国家批准加入《巴黎协定》并履行承诺。上世纪90年代初，几个西欧国家率先征收碳排放税；到2021年，制定碳税和碳交易等低碳机制的国家、地区增至58个，涵盖所有大洲。目前，一些欧洲国家的碳税甚至超过了100美元/吨。
低碳行动已经成为影响全球经济并在未来长期伴随油气行业的渐强音。
一方面，传统油气行业积极在低碳领域加大投资。IHSMarkitCompanies&Transactions数据显示，仅2021年，油气行业在低碳领域的投资交易就达到80多笔，比2020年增长近一倍，投资额是历年最高低碳投资的3倍多，是当年勘探开发投资的4%。另一方面，碳税对上游投资收益造成负面影响。具体缴纳碳税的效应取决于排放量和各国财税条款规定。利用IHSMarkitVantage资产经济模型模拟可以粗略估计，对于一个上千万吨二氧化碳排放量的气田，假定按5美元/吨和60美元/吨税率征收碳税，缴纳碳税后投资者净现值将减少2%和8%以上。
低碳行动持续发展。2008年的金融危机使全球碳税平均降低15%，两年后即恢复到原来的税率；2015年，全球平均碳税下降10%，随后逐渐恢复；2018年，全球平均碳税超过油价下跌前的水平。2020年，14个国家和地区暂停征收碳税；2021年，其中13个国家恢复甚至提高了碳税。
注：本文引用数据使用的是名义值。除特殊注明，本文所有数据均来源于埃信华迈（IHSMarkit）。IHSMarkit现在是标普全球（S&PGlobal）的一部分。本文仅代表作者个人观点。