聚丙烯：季节性下跌风险加大

　　[国家石油和化工网2014-8-4]7月聚丙烯期价呈现振荡回升的势头。一方面，聚丙烯期现价格倒挂提供了抗跌动力，另一方面，部分装置的停产检修在一定程度上对冲了7月一些新增产能投产带来的供应压力。不过，目前聚丙烯期现价差有望触顶回落，这会给聚丙烯期价带来下行压力。此外，聚丙烯价格对消费的弹性不足，也意味着下游消费弱势，难以向上传导。需要警惕的是，每年8、9月旺季开工率上升会给聚丙烯价格带来季节性下行风险。
　　期现倒挂有所缓和
　　7月窄带拉丝类的聚丙烯现货价格和聚丙烯期货价格二者价差一直是正值，即期现倒挂。而这种“远月较近月贴水”的逆价差结构有利于多头买入，因展期成本是负的。不过，到了7月底，聚丙烯期现价差明显回升。7月29日，宁波余姚塑料城窄带拉丝聚丙烯现货价格为11400元/吨，期货较现货贴水64元/吨。回顾2月28日以来的数据，期现价差最小值为-1134点，最大值为122点，均值为-452点。目前聚丙烯期现价差已经处于历史高位，根据历史经验，聚丙烯期价将触顶回落。
　　丙烯涨势面临制约
　　从原材料看，丙烯价格在7月出现了一波小反弹。截至7月23日，丙烯CFR中国上涨至1475美元/吨，而在6月上旬已经跌至1420美元/吨。不过，从7月23日开始至7月30日，丙烯CFR中国一直保持1475美元/吨，这意味着丙烯价格涨势止步。
　　展望未来，随着新一轮专产丙烯项目(PHD)投产，未来5年全球丙烯供应增速将显著超过预期需求增长，这使得丙烯价格涨势面临制约。据IHS化学数据，专产丙烯项目占全球丙烯总供应量的比例，2000年只有3%，但2013年已提高到14%，预计2018年将猛增至29%。其中，大部分新增专产丙烯产能来自中国。
　　新产能投产压力不及预期
　　从聚丙烯的产能来看，7月新增产能投产明显增多。5月，神华宁煤二期产能50万吨的项目造粒成功，进入7月，二线正式投产生产1102K。而延长中煤二线产能30万吨的装置于7月初开车成功，正常生产T30S。
　　然而，部分产能出现临时或长期检修，这在一定程度上对冲了新增产能带来的压力，例如扬子、镇海、四川、广西等部分装置检修。此外，最新消息显示，煤化工新产能因盈利不及预期而没能如预期达产和投产，政府也对盲目上煤化工产能提高了门槛。
　　价格对消费变动不敏感
　　从消费端来看，由于地产行业不景气，影响水泥的消耗，而水泥、化肥和粮食又是PP编织袋消耗大户。1—6月，水泥产量累计增速也只有3.58%，由此我们判定聚丙烯消费增长难以超过4%。对比之下，6月聚丙烯树脂产量较去年同期增长8.2%，消费明显偏弱。
　　我们对比了聚丙烯的消费增速和价格的相对变动幅度，发现价格对消费变动幅度的反应并不敏感，即弹性不足，原因在于丙烯和聚丙烯产业上游集中度较高，可以通过限产或者限制发货实现报价的目的。
　　总之，上游产业较高的集中度和价格对消费变动弹性不足，导致聚丙烯价格表现出很强的抗跌性。然而，丙烯产能扩张、聚丙烯期现价差触顶，以及即将迎来的旺季开工爆发都可能引发聚丙烯价格下跌。