中国石油和石化工程研究会十届五次理事会代表参观扬子石化公司
[中国石油新闻中心2016-02-22]金油比是国际金价和油价的比值。用伦敦现货黄金月均价格和美国进口原油月均价格进行计算，结果表明，1974年1月至今年2月16日，金油比平均为16.32；去年12月起，这一数据跃升至30以上，今年2月升至39.35，创1974年1月以来近506个月的最高水平。
从学理上分析，金油比可以视作风险结构变化的前瞻指标。一方面，黄金和原油同属大宗商品，长周期看具有趋势一致性，正常状态下金油比不会发生异动；一旦异动，就意味着变局出现的可能性悄然加大。另一方面，黄金和原油的风险敏感特质是不同的，原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金，而金价对经济风险的敏感性要小于油价，对地缘政治风险（特别是非中东地区）的敏感性要大于油价。
由此，金油比反映了市场对经济风险和地缘政治风险的敏感性差异。在经济下行周期里，金油比异常走高表明，市场对地缘政治风险的警惕相较于对经济风险的警惕严重不足，且经济风险已积聚到很高的量级，并通过内在机理悄然激化地缘政治风险。总之，弱复苏下的金油比异常走高暗示着，风险结构重心很可能将发生从经济风险向地缘政治风险的转移。
历史给金油比与风险轮转的相关性提供了强力支持：在506个月里，只有1986年、1988年、1993年、1998年和2015年至2016年岁末年初出现了金油比超过30的情况，且每一次都发生了经济风险向地缘政治风险重心转移的大事件。在经济下行周期里，经济风险和地缘政治风险就像两个黑洞，彼此之间相互加持。大萧条的历史也表明，经济风险积聚到一定阶段，国家趋利本能和民粹主义的叠加很容易导致以邻为壑的格局，给地缘政治风险的激化培育了温床。
回到现在，2015年12月至2016年2月，金油比在30上方持续上升，这实际上印证并预示了四点。首先，市场对经济风险的反应可能过度了。春节期间剔除中国因素的“压力测试”和美国近期劳动力市场数据均表明，中美两国基本面的韧性要强于市场的悲观预期。
其次，油价在30美元/桶以下很难构成新常态。油价暴跌不仅透支了总需求萎靡的影响，而且已经带来供给层面的产量冻结。此外，由于全球产油成本的国别差异很大，油价在绝对低位的运行已触及部分重要国家的底线，很可能使经济问题上升为政治问题。
再次，市场对地缘政治风险的警惕相对不足。2016年是地缘政治大年，美国大选、英国退欧、中东乱局和朝鲜半岛局势等都充满不确定性，金融动荡和地缘震荡将轮番成为市场主题；朝鲜半岛局势愈发紧张，沙特行动也打破了中东局势的短期平衡。这两个领域发生黑天鹅事件的几率正在悄然增大，全球风险轮转可能由此发生。
最后，市场并未“真正”恐慌。虽然今年年初以来国际金融市场震荡剧烈，股市全面深跌，但VIX指数并没有大幅跃升，可见空潮汹涌并没有伴随着深度恐慌。地缘政治动荡加剧可能将是市场“真正”恐慌的导火索。